（转帖）

恒瑞和复星今年都已经翻倍，是泡沫还是合理的价值回归？还有尚未启动的第二只恒瑞医药吗？

如果说A股正在进入一个新时代，那么它就是“价值投资”的时代。

无论海外还是国内的主力资金，都在不遗余力地寻找价值股，还有真正能赚钱的企业，才会得到主力资金青睐，甚至是机构资金的抱团。单凭一个概念就能把股价炒上天的时代正慢慢消失于历史的长河中。

消费升级和科技创新是未来5年的两个主要增长点，这两个领域的优秀标的可以说是“价值股中的价值股”。医药行业既享受消费升级的红利，又肩负研发创新的使命，同时兼具两大增长点的长期利好，所以持续性和上行空间的综合表现在消费股中是最强的。

三大概念各有所长

在上一期《价值为王：4步甄选最具投资价值的医药股（上篇）》里我们完成了医药股的第一步甄选和独家药品概念股的优质标的精选，这一期我们继续完成单抗、中药+大健康，以及次新的优质标的精选。

科研实力强的单抗股，可以极大程度的享受消费升级红利，还能在创新方面得到政策扶持，这就是为什么今年单抗概念股涨得连地球人都无法阻挡他们的脚步，整体估值明显高于中药行业。

相比之下，中药行业在消费升级方面就没享受到什么红利（只有少数的几家独家药品还能勉强维持任性涨价），只能在产业链和平台方面创新，也就是大健康路线。纵然中药有毒副作用低的优势，在抗肿瘤、治疗糖尿病这些高消费方面还是西药的天下，中药要研制出新药的难度比西药大得多。

次新股一般都能获得估值溢价，所以一个题材不错、业绩不错的次新股，而且又还没大幅溢价的话，即使不是细分领域龙头，也具备不错的中短期爆发潜力。所以在较大市值的次新医药股里我们也精选一些优秀标的。

优秀标的的甄选可以通过4步完成：

1、海选：低市值一般是成长型，海外资金基本只挑大市值的持有，国内主力资金也跟着海外资金抱团，不管合不合理，这就是安全边际。

2、科学：解决价值的问题。从历史业绩选价值标的，至少是“主力认为有价值”的标的。历史业绩不好看，就算概念吹到天上去人家也不买账。

3、艺术：解决空间的问题。选股既是门科学，也是门艺术。报表数据漂亮还不够，有风口才有高估值溢价，有风口才涨得块。至于是不是风口、风口大不大，这就只能意会了。毕竟基本面本身也有一部分是假的。

4、时机：解决什么时候买的问题，价值股永远是买便宜了才有低风险高收益一说。

在《上篇》里我们从概念和规模两方面已经对整个医药板块作了海选，解决了安全边际的问题，这一期就对单抗、中药、大健康、次新概念部分作余下3步甄选。

1、解决价值的问题：根据历史业绩做减法

海外资金选择优质的价值标的有两大准则：一是过去业绩靓丽、增长稳健，这种大型企业的业绩容易维持下去；另一是真正能赚钱的，利润可以虚构，但现金流是实实在在的。这两个准则也是价值投资领域中完全建立在科学数据上的两大客观准则。

因此这一步完全不用看基本面。因为基本面好了，业绩不一定会好转；但业绩好了，基本面肯定不会差。基本面不是用来判断企业能不能摆脱不乐观的经营状态，而是用来判断业绩好的企业能不能维持、能不能起飞。如果前者判断错了，是要被深套的；而后者判断错了，大不了就少赚一点。

基于业绩数据做的减法肯定会有个别错杀，但在安全边际面前，个别的错杀完全是值得的。

从第一个准则我们可以先减去一批标的：

天士力：毛利率和净利率都还不错，但营收和利润都几乎是不增长的。在通胀的年代，不增长就是意味着走下坡路。

国药一致：主营业务的毛利率很低，只有10%左右的水平，从而净利率连3%都不到。业绩增长慢，而且不稳定。

贝达药业：业绩增长不理想。

沃森生物：业绩极不稳定，上市7年还没进入稳定盈利阶段。

步长制药：业绩增长缓慢，而且增长确定性不高。

九州通：业绩增长比较稳定，但是毛利率不到8%，净利率常年只有1.5%左右。

吉林敖东：业绩在2016年突然大幅腰斩，至今还没恢复增长。

大参林：业绩增速和预期增速有20%的不错的水平，但历年净利率只有6~8%的水平，与同类企业同仁堂的差距较大，跟康美药业就跟没得比了。

辰欣药业：业绩增速很慢。放在次新股的标准里就更没竞争力了。

再用第二个标准来做减法：

海外资金对现金流是特别重视的，他们非常看重一个比率指标——经营现金流净值/净利润（表格统计采用的是2016年的比值），简称经净/利润。

这个比值如果小于1，要么就是利润里有水分，要么就是资本运作阶段。利润掺水固然是扣分项，资本运作也带有不确定性，投入了未必会有产出。格力今年进军新能源车领域后，这个比例就明显跌破1，因此涨幅逐渐被美的抛离，尽管ROE和利润增速都还是高于美的。

（字体加粗的标的是MSCI概念）

利润增长的期望值是根据近年业绩增速和今明两年业绩增速预期综合推算的一个市场预期值，这个增速就是合理市盈率计算的首要依据。红色加粗的是代表近几年业绩增速稳定，在估值的时候这是个加分项。

另外再引入一个重要参数——用经净/利润这个比率再乘以ROE（简称现金*ROE）。只要市场不是处于大熊市的中后段，优秀标的的合理市盈率区间都会有不同程度的溢价，在价值投资的市场环境中，溢价程度跟ROE有关（可提前反映的涨幅更大），跟经净/利润的比率有关（赚真金白银的企业当然比只赚账面数字的企业值钱）。把这两个指标相乘（为了更方便直观，相乘后再放大10倍），就可以得到一个简单粗暴的指标——现金*ROE。

现金*ROE高于1的，就是可以享受估值溢价的优秀标的，而且数值越高，估值溢价的倍率也越高。例如恒瑞医药能享受60倍以上PE，康弘药业能达到80倍PE，就是因为这个指标数值极高。

相反，低于1的标的我们就应该减去。不过对于利润30亿以上的巨头应有一点宽容（这不是主观判断，是顺海外资金和国内主力的思路而为之），例如复星药业，例如资本运作后开始回归正轨的康美药业。

华兰生物：

经净/利润只有0.42，ROE也不是特别高，所以现金*ROE只有0.7，应减去。

另外，华兰生物的业绩增速波动较大，应收账款占比接近50%的高水平，不难理解为何今年在医药板里逆势下跌。

华海药业：

各项主要财报数据还不错，只是应收账款比例高于40%这个比较危险。由于ROE只有11%，在经净/利润不到1的情况，现金*ROE不足1，应减去。

事实上，这在走势上也已经反映出来，华海药业今年累计涨幅明显跑不过板指。

东阿阿胶：

东阿阿胶是拥有定价权的优秀品牌，稳定在30%左右的高利润率、稳定在15%左右的利润增速。但今年整个华润系的药企都不太好过，例如华润三九近两年也不怎么稳定。东阿阿胶去年的经净/利润下降到0.34，这个比例本来就不太可能出现在“东阿阿胶”的身上，而在今年三季报上居然还出现了负数。不管原因为何，在这个关键比例回升到正常水平之前，还是暂时回避为宜。

华大基因：

华大基因的各项数据都不错，尤其是稳定的高增长。虽然有风口，有好的概念，但29%的期望增长和只有0.7的现金*ROE，对应190倍市盈率无论如何都是严重高估，而且从资金面也可以看到主力资金正在撤退。

健友股份：

作为次新股，各项数据并不算突出，长期的经净/利润负值给予大大的扣分，应减去。

有朋友可能会问，既然这一步主要是从财报数据入手，为什么只考虑利润和现金流，不考虑债务呢？

因为经过规模和概念筛选后的药企基本都是现金流充沛，不存在债务风险。只有个别像复星医药那样在15年中报的时候扩大了债务风险，流动比率降到0.8以下，16年中报才开始好转。这在股价里有最直观的反映，那一年时间里经历了过半幅的纵深回调。也正因如此，今年涨幅才显得特别大。

2、解决空间的问题：业绩+风口=高溢价

个股上涨的基础是业绩，盈利能力越强的企业，越容易被市场看好和持有。这是门科学，可以从财报数据中得出定量的结果。

而未来增长潜力则决定市场的想象空间，市场认为其题材越有前景，就容易提早反映在股价上，从而获得更高的估值溢价。至于决定想象空间的基本面判断，这就是门艺术了，无法定量，只能意会。

恒瑞医药：

恒瑞号称医药股中的茅台，今年涨幅接近100%，近3年涨幅接近300%。拥有极高的毛利率和高水平的净利率，现金流充沛。20%左右的应收账款占比和37%左右的销售费用占比在单抗概念中属中低水平。

主营抗肿瘤药、手术麻醉类用药、造影剂，都有很高的市场占有率。其中抗肿瘤药是行业龙头，连续7年销售第一，市占率12%以上。经过3年多的时间，作为当时新增长点的制剂出口已经形成产品线梯队。保持每年都有创新药申请临床和上市，保持市场空间不断拓展。是火炬计划的骨干企业之一，站在国家“重大新药创制”风口。

广阔的增长预期下，恒瑞很有可能像美的集团那样，PE的常态波动区间向上迈一个台阶，从而在60~80倍的区间波动，未来两年的常态PE将在70倍左右。

复星医药：

主营药品研制，覆盖最有潜力和成长力的六大疾病领域(心血管、代谢及消化系统、中枢神经系统、血液系统、抗感染、抗肿瘤)。具备国际化的制造能力,部分制剂和原料药产品已成规模地进入国际市场。单抗研发进入收获期，这也是去年年末股东多次增持的主要原因，也是今年突然大涨近100%的主因。

今年5月9日公告，公司控股股东“复星集团”增持3000万(A股+H股)，平均成本在27-28元左右，以这个逻辑估计，明年5月前将有至少摸高至55元的冲高过程（去年12月均价22元的股东连续三次增持共计1.6亿左右，现在已经实现翻倍）。

很多人拿复星跟恒瑞对比，认为复星也应该是“千亿俱乐部”的成员，以此来解释复星今年的暴涨。但仔细对比财报数据就会发现，复星的ROE只有恒瑞的一半，利润增速也有一定差距，而且主营业务收入占比只有70%左右，毛利率60%多，而恒瑞主营占比98%以上，毛利率接近90%，作为药企，复星的成色和竞争力都明显不足。去年经营现金流净值/净利润的指标只有0.75，虽然这个指标在14-16年逐渐好转，但相比常年保持在1以上的恒瑞，差距就出来了。

所以尽管今年复星暴涨，但更多是出自于对过去两年低估的修复，修复之后就会再次被拉开距离。

从债务风险中恢复后，PE依然具备冲击40略高的水平，从而常态PE至少能在30倍的水平。

康弘药业：

主营眼科、中枢神经系统、消化系统药物研制。启动固体口服制剂异地改扩建项目，反映在市场销售量和创新药两个方向都继续打开天花板。最近拟海外收购以色列公司，进军青光眼治疗市场。

30%的稳定业绩增速，这在医药行业几乎找不到对手。极高的毛利率、高水平的净利率，3%以下的应收账款占比也是行业内的独孤求败，连云南白药都做不到。极强的细分市场竞争力使其近3年低调暴涨了540%，拥有70倍以上的常态市盈率。

站在人类健康的大风口——眼科，随着手机等电子设备使用越来越高频，眼科治疗的需求目前根本看不到天花板，爱尔眼科的涨势也是有力佐证。康弘药业两年内迈入“千亿俱乐部”并非难事。所以PE至少能保持在50-90倍之间波动，至少能维持70倍的常态PE。

信立泰：

主营心血管用药的研制，产品已形成“金字塔”状梯队式的结构，其中硫酸氢氯吡格雷(主要用于心脏搭桥手术的术前和术中)为国内独家，除赛诺菲外独占余下的14%市场份额，该品种在终端的市场容量约20多亿，其中赛诺菲约占86%，公司约占14%。硫酸氢氯吡格雷今年重回广东市场，开始逐步贡献增量。艾力沙坦刚进入医保目录，同样将贡献增量。

净利率非常突出，近几年维持在35%左右，去年和今年增速有放缓趋势，但预计明年即可恢复。其它主要财报指标良好，近3年股价涨速非常稳健，是理想的价值投资标的。只要基本面没出现本质性变坏，20倍将是其PE波动的绝对低位，而波动高位可以到达36~42倍，常态PE在29倍左右。

丽珠集团：

多元化模式，从制剂产品、原料药和中间体，到诊断试剂及医疗设备都有，没有明显的核心领域，但好在各个领域毛利率还算比较高，在中药制剂和消化道用药两个领域竞争力特别突出。近来在加强单抗药物研发的基础上，还积极布局以基因诊断为核心的精准医疗领域。近年加强的单抗和微球产品研发力度，12个在研品种已有5个进入临床阶段，不久后将进入研发收获期 。

销售方面还处于传统模式，布局在各地的销售团队号称有4000多人，也正因如此，销售费用占比近几年都保持在40%左右的高位。这是制约利润率的一大阻碍，使其利润率一直处于行业内较低水平。如果能成功转型到低成本的电商模式，则会有加速增长的机会。

有一点要强调的是，三季报利润增长了400%多，因为子公司丽珠集团丽珠制药厂转让子公司珠海维星实业有限公司100%股权，增加了净利润约35亿，所以统计利润率和利润增长的时候把这35亿利润减去，Q3单季度净利润按2.4亿计算。

处理过后，丽珠集团拥有23%左右稳定的业绩增长率，1.5倍以上的经净/利润，今年三季报后的暴涨并非对利润暴增的过热反应，而是本身这就是个优秀的价值标的，有相对板指补涨的要求。

丽珠集团近5年的PE重心在缓慢上移，从25倍上移到目前的32倍左右。预计未来两年至少能维持增速，对应PE重心将上移到35倍左右。

康美药业：

净利润30亿以上的几家医药巨头中，只有两家还能拥有20%以上的业绩增速，一家是恒瑞，另一家就是康美。

主营中药材和中药饮片。拥有从上游的中药材种植，到中游的中药材贸易、中药饮片、保健食品、现代医药物流系统等，到下游的医疗机构资源、药房托管、连锁药店、医药电商等，并跑通了新媒体运营渠道，打通了中药的全产业链。虽然毛利率不高，但净利率在中药行业里居前。开设了虚实结合的综合型医药贸易服务平台（康美药业中药材大宗交易平台）,并发布康美中国中药材价格指数，领军中药线上交易平台。

目前能确定的两大增长点：中药饮片、智慧药房。中药饮片享受政策红利，未来能保持25%以上增速（目前虽然是龙头，但只有3%左右的市场份额）；智慧药房已初具规模，正快速抢占北上广深成5个核心城市市场，奠定移动医疗服务的龙头地位。

2015年末开始向地方三甲医院领域进军，以其中药全产业链的优势，到2018年底若业绩增长乐观的话，将可以进入快速复制阶段，成为新的增长爆发点。

经过今年快速资本扩张后，经营质量明显开始回归正轨，经营现金流净值/净利润的比率16年回到0.5的水平，从今年Q3进度看，今年至少能回到0.7-0.8水平。财报数据整体水平优异，常态PE的溢价水平明显低于同类型企业，处于明显的相对价值洼地。

今年5月份连续3次股东大规模增持共计18亿左右，成本均价20元左右。也即明年5月前将至少有摸高至40元的过程。

保守估计未来两年康美的PE波动将小幅上移到30~40倍区间，常态PE在35倍以上。

白云山：

主营大南药和大健康产品。历史悠久的中药品牌，公司旗下13家成员企业获得中华老字号认证，4家百年企业，六件国家级非物质文化遗产。2015年11月末与阿里健康开展深度合作，得到来自C端流量和互联网技术优势的导流。

在15-16年累计涨幅为负的前提下，今年累计涨幅也只有30%多，最大的症结所在是利润率水平太低，40%以上的毛利率放在中药药企中算是很不错的水平，但不到10%的净利率就比同类企业都低了一截。主因是三费中的销售费用和管理费用吃掉的利润太多，特别是管理费用，就以Q3财报为例，11亿的管理费不但高于同仁堂、华润三九，甚至比康美还高。内部管理问题不改善的话，低利润率的问题将会一直萦绕。

今年10月份起，白云上新增了一个IAB的概念，这是一个加分项。今年10月份广州被定为“中国制造2025”的试点示范城市，在广州地区重点发展IAB（5G、AI、生物制药）产业，作为广州地区的药企龙头，白云山将享受首当其冲的政策利好。

但是，在内部管理问题改善之前，谨慎预计PE保持在20~32倍之间波动，常态PE在26倍左右。

同仁堂：

350年的悠久历史，主营传统中成药生产和销售，有丰富的传统剂型和现代剂型，以过硬的质量获得多年的好口碑，以传统终端药店销售为主。海外门店的增设是拉动增长的出路。

毛利率和净利率都在行业中高水平，现金流充沛，但是12%的ROE水平不算理想，12%左右的业绩增速对应40倍以上的常态PE明显是心有余而力不足。这也是为什么今年累计涨幅还不到10%，远远落后板指的主因。

同仁堂近两年PE波动区间快速收窄，在40~50倍的窄区间内波动，反映市场估值趋于一致。同仁堂未来的新增长点在于海外门店的营业情况和增速，若有突破性进展的话，PE会相应上一个台阶。在此之前，谨慎预计常态PE维持在45倍。

片仔癀：

主营片仔癀系列中成药的制造和销售。片仔癀产品有450多年历史，疗效独特神奇、口碑极佳,被国内外中药界誉为“国宝名药”，与云南白药同属国家级绝密配方，是极少数获批继续使用天然麝香的传统中药名牌之一。

近3年业绩增速起飞，从15年的6.4%提速到今年的35%以上，并逐渐进入平稳期，预期明后年都能维持接近30%的增速。ROE偏低，只有略高于15%的水平，而且净利率呈下降趋势，从15年的30%的超高水平逐渐下降到今年的20%，尽管这还是很不错的水平。相比东阿阿胶，片仔癀简直就不愁卖，销售费用占比不到10%，比东阿阿胶的销售占比低一半以上。

近两年片仔癀PE在40~60倍之间波动，若明年中报夯实能维持近30%业绩增速的话，常态PE将上升至60~70倍。此前暂时保持50倍常态PE的预判。

安图生物：

主营体外诊断试剂及仪器的研制和销售。从试剂到配套医疗器械，具有丰富的产品线。体外诊断行业目前快速发展，是医疗市场最活跃并且发展最快的行业之一。营销方面有千余家经销商，在维持15%左右的销售费用低占比基础上，覆盖全国的营销网络。

75%左右的毛利率在次新医药股中还不算特别高，但维持在35%左右的净利率这是挺吓人的，ROE趋于平稳后预计也有25%左右的水平。利润增长率维持在接近30%的高水平，加上高于1的经净/利润比值，安图生物是典型的高利润高增长标的。

体外诊断在国内是快速发展的细分市场，而且呈两极分化趋势，强者恒强。安图生物作为细分领域龙头，在自身增长的同时，还享受行业集中度提高的红利。

安图生物的PE从年初的62倍下行到44倍之后逐渐回升，从成长趋势和前景看，44倍将是未来两年的估值底部，而向上回到62倍也是大概率事件，所以常态PE保守预计也有53倍以上。

泰康生物：

主营人用疫苗的研发和销售，乙肝疫苗在细分市场中市占率排第三，公司独有的“四联苗”是具有很强竞争优势的联合疫苗，麻风二联苗的市场份额扩大至接近25%。

盈利能力属中上水平，但近年来销售费用占比从13%快速上升到50%的超高水平，应收账款也接近70%，不但导致利润增速很不稳定，也埋藏了较高的财务风险。泰康的历史PE大幅波动，说明市场对其估值存在很大分歧，但比较一致的趋势是，其PE重心正在逐渐降低，虽然目前处于历史PE波动区间低位，但并不等于价值投资的好机会。

由于目前增速不稳，所以PE大幅波动，对常态PE只能粗略预估。按今年业绩增速翻倍，明年增速50%左右估值，常态PE将在70倍左右。

至此，我们已经甄选出11家利润规模和增长前景俱优的优质标的，并预判了相应的常态PE。最后一步就是判断买卖时机，或者说“价值投资点”和“上涨目标”。

3、从估值水平预测价值投资区间

价值投资点：沿用在《价值为王：4步甄选最具投资价值的食品股》中的价值买入点测算法：

如果能在2019年以常态PE卖出且获得50~100%利润（如果业绩超预期，或者PE上升，投资收益将会更高），也就是以2019年预估EPS（每股盈利）折算今年0.5~0.7倍常态PE的股价，就是今年年报出炉之前的价值投资区间。

上涨目标：上涨目标就是价值投资区间下缘的翻倍目标价。这个上涨目标是指在常态PE不变、大盘呈中性的前提下，股价未来两年能达到的上涨目标。如果因为业绩增长超预期、处于新的风口，或者大盘牛市，上涨目标就会更高。相反，如果个股基本面意外出现根本性变坏，或者大盘处于熊市阶段，那么上涨目标就会变低。

恒瑞医药（600276）：

恒瑞医药的未来两年的常态PE预计是70倍，2019年的预测EPS约1.66，按0.5倍常态PE计算的股价是58.1，按0.7倍常态PE计算的股价是81.3。于是得出恒瑞医药今年年报出炉前的价值投资区间是58.1~81.3，上涨目标116.2。

如果按上调之前计算，也就是按历史PE波动区间得出的50倍常态PE计算的话，价值投资区间是41.5~58.1。

恒瑞医药是关注度极高的上市公司，常态PE一旦确认，价值投资区间很快就会被淹没。今年2月到9月份就是在填补价值投资区间的过程，因为市场预期一致而且强烈，所以这个过程几乎是义无反顾，基本没有回过头。在三季报出炉，股价突破70后，常态PE的市场预期上调，股价进入新的填补区间阶段，更快的上行速度也得到维持。

复星医药（600196）

常态PE是30倍，2019年的预测EPS约1.83，按0.5倍常态PE计算的股价是27.5，按0.7倍常态PE计算的股价是38.4。于是得出今年年报出炉前的价值投资区间是27.5~38.4，上涨目标55。

27.5的机会在下半年只出现过一次，38.4的水平也已经被淹没。复星医药的常态PE暂时还没看到上调的希望，所以如果要投资这个标的的话，就需要耐心等待回到38.4下方。

康弘药业（002773）

常态PE是70倍，2019年的预测EPS约1.5，按0.5倍常态PE计算的股价是52.5，按0.7倍常态PE计算的股价是73.5。于是得出今年年报出炉前的价值投资区间是52.5~73.5。

康弘药业的市场关注度相对不高，在今年中报出来之后，展示了高增长能维持，甚至增速更高，70倍的常态PE才得到确认。以至于整个Q3都处在价值投资区间的下缘，而Q2更是黄金坑级别的价格水平。70倍的常态PE确认后，股价快速脱离区间下缘，目前已接近区间上缘，基于康弘的市场关注度，73.5的水平难以一次突破。所以如果选择投资这个标的的话，不妨用仓位调节的方法获得更低的持仓成本。

信立泰（002294）

常态PE是29倍，2019年的预测EPS约1.88，今年年报出炉前的价值投资区间是27.3~38.2，上涨目标54.6。

27.3的价位在3月初出现过一次，6月末在区间上缘的压力下大幅回调，目前已初步攻破区间上缘，后市将逐渐脱离。

丽珠集团（000513）

常态PE是35倍，2019年的预测EPS约2.62，今年年报出炉前的价值投资区间是45.9~64.2，上涨目标91.8。

45.9的水平在16年年报披露后就没再出现过，64.2的水平也在这轮三季报行情中被轻易突破，要投资该标的的话，应等待股价回调到价值投资区间内。

康美药业（600518）

康美药业的未来两年的常态PE预计是35倍，2019年的预测EPS约1.21，按0.5倍常态PE计算的股价是21.2，按0.7倍常态PE计算的股价是29.6。于是得出康美医药今年年报出炉前的价值投资区间是21.2~29.6，上涨目标42.4，与股东增持预判的40元上方目标价基本一致。

如果按上调之前计算，也就是按历史PE波动区间得出的26倍常态PE计算的话，价值投资区间是15.7~22。

康美医药上半年走的完全就是上调前的价值投资区间行情。步入11月后，周线的中期均线都集中在21的水平，上调后的价值投资区间填补行情即将展开。

白云山（600332）

常态PE是26倍，2019年的预测EPS约1.61，今年年报出炉前的价值投资区间是20.9~29.3，上涨目标41.8。

20.9的水平在今年都没出现过，29.3的水平在今年3月份和6月份的两次上攻都没有成功，而在10月份的IAB行情中一举突破。在企业内部管理问题解决之前，再次回到价值区间内部的概率还是不低的。

同仁堂（600085）

常态PE是45倍，2019年的预测EPS约0.94，今年年报出炉前的价值投资区间是21.2~29.6，上涨目标42.4。

今年全年都运行在价值投资区间上方，其实在月线级别可以看到近9年的上行通道，今年如果有回到价值投资区间过程的话，完全是可以有的。现在一直晾在价值投资区间上方，究其原因就是常态PE和业绩增长的明显不匹配，从而使行情如此尴尬。

片仔癀（600436）

常态PE是50倍，2019年的预测EPS约1.92，今年年报出炉前的价值投资区间是48~67.2，上涨目标96。

48的价位水平在16年年报公布前就被消灭掉，今年前3季度就是一个从价值投资区间下缘向上缘的波动上升过程。三季报行情刚刚突破区间上缘，从片仔癀的运行节奏看，上缘价位附近的价值投资机会还是有的，但更低的进场成本机会恐怕就机会不大了。

安图生物（603658）

安图生物的未来两年的常态PE预计是53倍，2019年的预测EPS约1.95，按0.5倍常态PE计算的股价是51.7，按0.7倍常态PE计算的股价是72.3。于是得出安图生物今年年报出炉前的价值投资区间是51.7~72.3，上涨目标103.4。

今年的前三季度，价格都在价值投资区间下方运行，但这种严重低估的好机会在步入Q4后就被和谐了。

康泰生物（300601）

常态PE是70倍，2019年的预测EPS约1.01，今年年报出炉前的价值投资区间是35.4~49.5，上涨目标70.8。

对于目前而言，35.4大致就是纵深回调时候的年线水平，49.5正是Q4面临的第一个强压。如此看来，70倍的常态PE预判是靠谱的。